彭博資訊專欄／中國式QE 三路分進合擊
2015-08-12 02:52:50 經濟日報 編譯任中原
中國人民銀行讓人民幣大幅貶值，代表中國為振興經濟，已準備動用財政、貨幣及匯率政策「三支箭」。以貨幣政策為核心，形成中國式的量化寬鬆（QE）政策。
中國式QE的特點是：以間接代替直接介入，針對特定目標而非盲目釋金，三種政策相互配套，分進合擊。因此在人民幣貶值之後，預料大陸將再度降低利率及銀行存款準備率。
美、日、歐之前所實施的QE，都是由央行購買金融資產，直接對市場釋金。但鈔票丟出去後卻無法控管流向，結果大部分流入金融市場，形成資產泡沫，經濟卻並未明顯復甦。同時央行資產負債表大幅擴張，未來必須提高利率，並賣出資產，屆時很可能引發金融市場動盪。美國聯準會目前便面臨此種困境。
中國當局總結美、歐、日的經驗，而逐漸形成中式QE。首先，人民銀行自己不買股票，而是支援政府基金以穩定股價；不從市場買進地方政府公債，而是接受這些公債作為擔保品，並鼓勵銀行購買地方公債。人民銀行只扮演「後盾」角色，目的是避免因全面寬鬆而導致負債再度激增，在作法上比美國及日本溫和得多。
其次，人民銀行並不對所有銀行釋放資金，而只對一些執行政府政策的銀行釋金，來支持政府推動的計畫。2008年時人民銀行也曾大幅擴張信用，但釋出的資金都被用來購買既有的資產，國內生產毛額（GDP）並未直接增加。因此人行現在轉而針對特定目標放鬆信用，以增加產品及服務的產出，亦即將資金直接投放到實體經濟部門，避免形成資產泡沫。
另外央行也間接支持財政擴張。例如中國開發及農民銀行等國營銀行將出售數兆人民幣的「特別」建設債券，人民銀行則對中國郵政儲蓄銀行提供資金來購買債券。這種「間接融資」的作法，目的是避免中央政府的債務負擔加重，同時也產生刺激實體經濟的作用。
中國式QE的另一優勢，在於本錢雄厚。美、日、歐央行都是在利率已經趨近於零 時，才採取QE措施。人民銀行卻擁有更多工具，例如中國基準放款利率為4.85%，存款準備率高達18.5%，都有很大的下降空間。
現在人行又放手讓人民幣貶值，這也是QE的一環，目的顯然是拉出口一把，但人行卻不須釋出資金。如果因資金流出而發生資金緊俏，人行只需對特定銀行、特定營業項目降低存準率即可。（作者是彭博編輯群）
